華誼（yì）嘉信此次收購的三家廣（guǎng）告公司的估值普遍較高：美意（yì）互通估（gū）值為7.5倍，東汐廣告估值為12倍，波釋廣告估值更是達到18.8倍。此前藍色光標收購央（yāng）視廣告代（dài）理（lǐ）商西藏博傑估（gū）值為8.32倍，去年藍色光標收購的四家廣告公司的估值（zhí）都在10倍左右，省廣股份的收購標的估值也在這個水平。

　　從中國廣告（gào）行業協會發布的報告來看，中國廣告行業麵臨的突出問題主要表現在（zài）“低（dī）集中度”和“泛專業化（huà）”。2012年我國的廣告支出約3000億元，而省廣股份和藍色光標（biāo）兩大龍頭公司2012年營業收入之和僅（jǐn）88億元（yuán）；全國有11萬家廣告（gào）公司，目前A股上市的不到5家；中國廣告業排名前十的公司有8家皆為外國公司。業內普遍預計，這些問題直接導致國內廣（guǎng）告公司毛利率無法提高，未來幾年廣告業界將會進一步（bù）呈現並購高潮。

　　這意味著上市公司憑借資本優勢並購中小公司將成為常態。但值得注意的是，業務發展快、增長潛力大的優質標的，都是上市公司眼中（zhōng）的“唐僧肉”，競相爭搶（qiǎng）定會抬高標的公司估值。“這種現象不（bú）可避免，但也還可以接（jiē）受。我們目（mù）前的市盈率（lǜ）在60多（duō）倍，去收（shōu）購10倍、20倍的公司還是劃算的。”藍色（sè）光標高級（jí）副總裁兼（jiān）董秘許誌平告訴中國證券報記者。

　　許誌平還用葡萄藤和葡萄來比喻收購與被收購（gòu）的公司。“我們幾家廣（guǎng）告（gào）上市公司可以算是葡萄藤，現在都在不斷往上麵掛葡萄。當你掛得差不多（duō）了（le），再想從市場上拿葡萄就比較費勁了，能撐到（dào）這個階段的公司實力肯定不弱，人家可能就不想賣（mài），或者想賣也會喊高價。”

　　控製權存旁（páng）落風（fēng）險

　　從幾家廣告（gào）公司的財（cái）務數（shù）據來看，貨幣資金並不是十分（fèn）充裕（yù），有投資者擔心，廣告公司密集的收購行為（wéi）是否（fǒu）有足夠的資金（jīn）來支（zhī）撐（chēng）。

　　與藍色（sè）光標收購西藏博傑方式相（xiàng）同，此次華誼嘉信的並購采取的也是發行股份並支付（fù）現金。有券商分析師表示（shì），這種方式（shì）會是廣告公（gōng）司今後籌集（jí）收購資金來源首選。“廣（guǎng）告公司市盈率都在45倍以（yǐ）上，以這樣的市盈率（lǜ）發行股份去收購估值在20倍以下的標的公司，上市公司的收購成（chéng）本是比較低的。”

　　但不可忽（hū）視的是，頻繁發（fā）行股份（fèn）購買資產，會使得公司實際控製人股份不斷被稀釋，最終可能有（yǒu）控製權旁（páng）落的風險。許誌平坦言，每一次並（bìng）購後控製權都會收（shōu）縮，收縮到什麽時候再不（bú）敢大規模並購，這是一（yī）個挺大的學問。“我們公司的實際控製人現在占股比例是38%，但如果股份稀釋到10%的時候，還對公司有控製嗎？出局的可能是存在的。”不過，據許誌平測算，藍色光標在高速並購的情（qíng）況下（xià）實際控製人股份稀釋到10%大概還（hái）需要10年，目前無需（xū）擔心。目前，華誼嘉信實際控製人持股比例目前為37.9%，省廣股份實際控製人持股比例為23%。

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