北京時間7月20日淩晨，華視（shì）傳媒（VISN）在納斯達克的股價依（yī）然不斷創造著（zhe）新低，僅為其股價最高時25.6美元/股的不足2%。這一殘酷現實或許說明，上市5年來的中國最大戶（hù）外數字電（diàn）視廣告“美（měi）夢”已經被迫蘇（sū）醒。
在外界看來，如今的華視傳媒是一個（gè）諸多矛盾的集（jí）合體（tǐ）：這（zhè）家公司（sī）號（hào）稱（chēng）擁有中國最大戶（hù）外數字電視廣告聯播網，但其市值僅為目前的5000多萬美元（3.2億元人民幣）；實現了最近（jìn）三年主營收入的連續增長，但淨利潤卻在（zài）近兩年連續虧損；在尋求更多（duō）城市合作的同時，卻也在（zài）退出此前的一些合作城市；作為一個年收（shōu）達到上億美元的公眾公司（sī），最近的兩年來卻一直沒有任（rèn）命CFO……
有行業人士指出，大手筆的收購造成資金鏈緊（jǐn）繃以及巨（jù）大的運營（yíng）負擔或許是導致華視傳媒如今困（kùn）境（jìng）的（de）導火索，但廣告代理這一華視傳媒的根本屬（shǔ）性，可能才是上述（shù）一係列矛盾（dùn）的根源。
不過對於（yú）因股價低迷及業績虧損帶（dài）來的7月18日“粉單”市場警告，“造夢（mèng）人”李利民似（sì）乎（hū）並（bìng）不慌亂，至少對外如此（cǐ）。作為華視傳媒的董事長兼CEO，李利民近（jìn）日在接受一家網絡媒體采訪時（shí）表示出對華視傳（chuán）媒的發展極具信心，甚至喊出（chū）如果可能，會像巴菲特買（mǎi）可口可樂一（yī）樣買入華視傳媒的股票。
然而（ér），現（xiàn）實（shí）的情況或（huò）不會像其期望的那麽樂觀，在資深財務人士眼裏，華視傳媒數千（qiān）萬美元的應收賬款存在著不斷被計提的風險，虧（kuī）損難（nán）免。同（tóng）時，應付的6000萬美（měi）元對價款一旦被凍結，再加（jiā）上（shàng）一季度的虧（kuī）損，華視（shì）傳媒賬麵現金（jīn）將麵臨枯（kū）竭。
而（ér）更大的風（fēng）險在於，2010年年初即（jí）遭到過美國證監會的調查，讓華視傳媒上市（shì）時財務數據的真實性備受質（zhì）疑（yí）。
夢醒時分
成立於2005年4月的華（huá）視傳媒總部設在深圳，根據其官方數字，截至2012年3月，華視傳媒戶外移動電（diàn）視聯播網覆蓋全國的公交（jiāo）城市達（dá）60個、地鐵城市8個，擁有14.9萬個公交電視終端和7.36萬個地鐵電視終端，每（měi）天影響中國主流城市超過4億的消費（fèi）人（rén）次。
也正是憑借著上述這些數字，李利民在（zài）納斯達（dá）克給全世界（jiè）的投資者描繪出一（yī）個巨大的廣告（gào）夢想。
2007年12月6日，成立僅兩年半的華視傳媒實現了赴美上市，之後的（de）半年多時間裏，華視傳媒（méi）股價一（yī）路走（zǒu）高，並在（zài）2008年8月1日摸至（zhì）25.60美元的曆史最高價（jià），整體市（shì）值也達（dá）到了20億美元，折合人民幣過百億元。
然而經（jīng）過短暫的輝煌之後，華視傳媒的股價迅速滑落，僅僅（jǐn）三個月之後，股價便（biàn）回（huí）落至6美元下方，之後（hòu）雖在2009年的四季度有過一波反彈，但下跌的趨勢並未改變，截至今年（nián）7月19日收盤，華視傳媒（méi）報收在0.52美元（yuán），相比2008年最高峰時的25.60美元，華視傳媒現在的股價已經暴跌了98%。
7月18日，華視傳媒收到了退市警告。據納斯達克規定，上（shàng）市（shì）公（gōng）司總市值小於（yú）3500萬美元或股價連續30個交易日低於1美（měi）元，納斯達克市場將發（fā）出警告，被警（jǐng）告公司180天內如果無法使股價回升，將退（tuì）到流動性極差（chà）的（de）粉單市場。“股價的表現是（shì）投資者對於華視傳媒現實經營（yíng）情況的反映。”華視傳媒的一個股東方代表對本報表示，納斯達克是一個“賣夢”的市場，“投（tóu）資者可以接受你對未來的美好預期，但一旦你（nǐ）無法實現，投資者就（jiù）會離開。”
告（gào）別了2011年的黃金（jīn）年份之後，2012年戶外移動電視傳媒行業的整（zhěng）體環境出現了明顯下滑（huá）。2012年一季度未經審計的財報顯示，華視傳（chuán）媒今年一季度業務收入僅為2829萬美元，同比下降了13%，而淨利潤則（zé）虧損2110萬美元，比2011年全年1250萬美元的（de）虧損還（hái）要高。
不（bú）過雖然行業出現下（xià）滑，但行業內其（qí）他主要公司的經營（yíng）情況並未像（xiàng）華（huá）視傳媒（méi）這樣糟糕，根據本報記（jì）者了解，巴士在線（xiàn）科技有限公司（以（yǐ）下簡稱巴士（shì）在線）與世通華納傳媒控股有限公司（以（yǐ）下簡稱世通華納（nà））的業務和利潤都依然呈現出增長。
代理（lǐ）模式成敗
即使已經站在了（le）粉單市場的懸崖（yá）邊也不可怕，曾（céng）經的網易也有過同樣的經曆，最終重新“崛起”，而華視傳媒是否有這樣的可能？
事實上，如果仔細研（yán）究華視傳媒（méi）的核心業務，可以發現華視傳媒是一個（gè）典型的輕資產公司，其（qí）所（suǒ）謂的（de）中（zhōng）國最大戶外數（shù）字電視廣告聯播網全部是建立在無法保證長期（qī）擁有的代理合同（tóng）上。
目前國內全國性的移動數字電視經營者主要是三家，除華視傳媒之外還（hái）有巴士在線（xiàn）和世通華納，地方性（xìng）質的企（qǐ）業（yè）則還有（yǒu）上海的東方明珠（zhū）等。世通（tōng）華納與華（huá）視傳媒類似，也是采取全代理模式，而巴士在線和上海的（de）東方明珠則是以自有資源為主。
在這一類（lèi）企業經營之（zhī）初，代（dài）理模（mó）式在（zài）發展速度上無疑占（zhàn）據了上風，而（ér）且在投入上也明顯小於以自（zì）有資源為主的企業，但隨著（zhe）企（qǐ）業經營的深入，兩種模式的高下也出（chū）現了逆轉。
用一（yī）組數據或許更（gèng）能說明問（wèn）題：公開資料顯示，東方明（míng）珠公交電視項目目前日流（liú）量800萬人次，每季（jì）度收入400萬美元，而華視自稱全國日流量4億人次（cì），季度最高收入5000萬美元；東方明珠的每季度萬人收入（rù）是華視的（de）5倍，即使東方明珠覆蓋人群在經濟（jì）發達地區的上（shàng）海，這種差距還是太大。“雖然（rán）收入並不（bú）代表利（lì）潤（rùn），但代理模式和自有模式的區別（bié）也決定了不同企業在經（jīng）營策略（luè）上（shàng）的不（bú）同。”曾經在華視傳（chuán）媒工作的一位人士透露說，是否擁有自己的媒體在很大程度上影響銷售的價格和規模，“當然自有媒體也能夠帶來更高（gāo）的（de）利潤率”。
根據本（běn）報了解（jiě），華視傳媒在全國（guó）各大城市取得的公（gōng）交、地鐵等移動電視媒體（tǐ），實際上都是與各地（dì）方移動電視公司簽（qiān）訂（dìng）的代理協議，協議期限（xiàn）從一年到三年不等（děng），而代理費用中包括了各地移動電視公司交給公（gōng）交、地鐵的費用，俗稱“陣地費”，因此代理模式的媒體成本必然會高於自有模式。上（shàng）述華視傳媒前任員工（gōng）介紹說，“這種居高的代理費占到了整個業務成本的70%以上。”
本報了解到（dào），2011年華視傳媒（méi）已經不再（zài）與深圳移（yí）動電視公司簽訂代（dài）理（lǐ）協議，而主要原因就是因為（wéi）華視傳媒（méi）無法承受深圳移動電視公司提價後的代理費，同時華視（shì）方麵在之前（qián）的代理費支付上也可能存在延期。不過華視傳媒高級財務副總裁王焱堅稱華視（shì）從未有過拖欠任何（hé）費用的現（xiàn）象，退出深圳純粹是因為成本（běn）過高。
財報顯示，華視傳（chuán）媒每季度的應付賬款都超過千萬美（měi）元，2012年一季度（dù）的應付賬款（kuǎn）就為（wéi）1379萬美（měi）元（yuán）。根據王（wáng）焱的介紹，這些應（yīng）付賬（zhàng）款（kuǎn）都是媒（méi）體（tǐ）成本中的一部分。
同時，華視傳媒在其代理的媒體（tǐ）平台中能夠支配的時間平（píng）均（jun1）隻占到了（le）三（sān）成，而其他七成由各地（dì）廣電提供節目內容，不僅這些（xiē）節目內容可能會帶入一些廣告，華視傳媒也沒有資格參與到這（zhè）些有節目內容的（de）合作中去，僅僅單純擁有“硬廣告”的時（shí）間。
對於擁有自有資源的企業，這種尷尬就不存在了。巴（bā）士在（zài）線的負責人介紹說，廣告操作模式上看，現今媒體的發展大（dà）趨勢為碎片化營銷，融媒體和娛樂營銷越來越被廣告主所接受，“移動電視最終還是（shì）有媒體屬性的，內容就顯得很重要，我（wǒ）們研發（fā）多個自己創作的欄目，就是為了給廣告客戶提供更多的（de）內容產品，進行戶外媒體（tǐ）的差異化營（yíng）銷。”
而對於代理模式（shì）與公司經營的影響，王焱並不認為代理模式是製約公司發展的根（gēn）本原因，“電商在廣告投放上的減少以及行業的環境，是我們目前困境的主（zhǔ）要原因。”
財務懸疑
代理模式（shì）所帶來的媒（méi）體成（chéng）本高企，直接引發了（le）華視傳媒的資金鏈緊繃。而知情（qíng）人士透露說，最近備受關注的（de）華視傳媒與其股東橡樹資（zī）本和戈壁投資之間的法律糾紛，其（qí）真正起因也是因為華視傳媒現金流的不足。
2009年10月，華視傳媒決（jué）定以1.6億美元收購擁有眾（zhòng）多城市地鐵業務的數（shù）碼媒（méi）體集團（DMG），在第一期支付1億美（měi）元之後，在2011年（nián）年底和2012年再支付兩筆共6000萬美元。“早在華視（shì）傳媒與兩個股東交惡的數月之前，華（huá）視傳（chuán）媒曾主動與橡樹資本和戈壁投（tóu）資提出過延期支付收購款的要求。”上述知情人士介紹說，當時是（shì）2011年7、8月（yuè）間，華視傳媒（méi）賬上現金足以支付收（shōu）購款，但一直到2011年11月付款期限已過，華視傳媒依然沒有支付。
而到了同（tóng）年12月，華視傳媒“突然”以橡樹資（zī）本和戈壁投（tóu）資財務造假為（wéi）由向美國法院提（tí）起訴訟，雖然（rán）訴（sù）訟請求未被法院采納，但實際上的效果卻讓賬款的支付延期了半年。
更令人擔心的是，華視傳媒的賬麵現金甚至馬上就將出現枯竭。財報顯示，截至一季度末，華視傳媒賬麵現金共（gòng）7589萬美元，而如果其中6000萬美元因與橡樹資本和戈壁投資的法律糾（jiū）紛被凍結，加上一季度2000多萬美元的虧損，華視傳媒將陷入現金枯竭的窘境（jìng）。
在一位長期從事財務工作的人士（shì）看（kàn）來，實際（jì）上，華視傳媒現金流（liú）的緊張早在這一（yī）起法律糾紛之前就已經明顯。2010年，華視（shì）傳媒一次性撇開了8910萬（wàn）美元（yuán）的壞賬，而（ér）這一次計提讓2010年全年華視（shì）傳媒的淨利潤大幅虧損。
“這些壞賬都（dōu）來源（yuán）於（yú）之前收購的廣告公（gōng）司相關的應收賬款。”知情（qíng）人士指出（chū），華視傳媒在（zài）上市之前曾收購了6家（jiā）小型廣告公司，這（zhè）些廣（guǎng）告公司的收入也做進了華視傳媒的（de）賬上，“但這些收入最終都成為了應收賬款，上市三年之後，這些應收賬款不能再持續下去，因此隻能（néng）做（zuò）壞賬處理。”
上述財（cái）務人士認為，這一手法存在很明顯的做（zuò）賬嫌疑，“華視（shì）傳媒的應收（shōu）賬款（kuǎn）周期是186天（tiān），而分眾的是86天，巴士在（zài）線近50天，這說明華視傳媒的賬期明顯不合理。”
2010年年初，華視傳媒股價曾經一度暴（bào）跌，當時投資圈內瘋（fēng）傳美國證監會對（duì）華視傳媒進（jìn）行調查，而王焱（yàn）解（jiě）釋說（shuō），當時隻是美（měi）國證監會對於每一家公司每三年一次的例行（háng）檢查。
如果說華視方麵的解（jiě）釋真實，那（nà）麽一次常規的美國證（zhèng）監會（huì）例行檢查，竟然（rán）被“演（yǎn）繹”成（chéng）針對華視傳媒業績造假的調查，投資圈對於華視的（de）信任危機可見一斑。而（ér）根據本報的了解，美國證監會並沒有王焱所說的（de）這種（zhǒng）例行檢查。“從這幾年華（huá）視傳媒的賬務處理來看，接下來的虧損難免。”上述財務人士認（rèn）為，“華視傳媒的應收賬（zhàng）款（kuǎn）高得離奇，2010年撇開8910萬（wàn）美元的壞賬之後，至今還（hái）有5802萬（wàn）美元的應收賬（zhàng）款，從之前的財務痕跡上判斷，這（zhè）些應收（shōu）賬款作（zuò）為壞賬被計（jì）提（tí）的可能性很大。”
 

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